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锡业股份(000960):锡价强势 预期21年业绩高增

时间:21-04-16 00:00    来源:华泰证券

20 年归母净利润同比降 18.71%,上调至“增持”评级4 月 14 日公司发布年报,20 年实现营业收入 447.95 亿元,同比+4.45%;归母净利润 6.90 亿元,同比-18.71%,高于此前我们预期(20 年 5.0 亿)。

20 年业绩下降主要因锡、锌等产品价格同比下降。我们预计 21-23 年公司EPS 分别为 0.86/0.92/0.95 元(前值 0.34/0.42/-元),上调至增持评级。

产销仍实现正增长,锡、锌价同比下跌拖累公司业绩20 年末公司拥有锡冶炼/锡材/锡化工/阴极铜/锌冶炼产能 8/4.1/2.4/12.5/10万吨/年,铟冶炼产能 60 吨/年。20 年公司生产有色金属 31.90 万吨,其中:

锡 7.48 万吨、铜 12.22 万吨、锌 11.82 万吨等,主要产品产销均实现正增长;锡金属国内市场占有率 47.70%,全球市场占有率 22.58%。因锡、锌价格同比下降,公司主要业务除锡化工业务毛利率同比+1.57pct 至 20.51%外,锡锭/锡材/锌毛利率同比-2.56/-0.57/-10.62pct 至 24.46/15.28/39.67%。

期待内生带来增量,公司锡、铟双龙头市场地位或巩固公司拟募集资金 18.3 亿元,用于 1)华联锌铟 360 万吨/年采矿扩建项目;2)收购建信投资一期债转股计划持有的华联锌铟 3.625%股权;3)补充流动资金。待项目投产,华联锌铟采矿规模将由 210 万吨/年增至 360 万吨/年,同时有效降低单位矿石资本摊销,实现产业稳增长、促转型、降本增效。

此外,通过收购华联锌铟 3.625%的股权,公司持有华联锌铟股权将从78.31%进一步提升至 81.94%,从而巩固公司锡、铟双龙头的市场地位。

预期 21 年锡价维持强势,公司有望直接受益

21 年来锡价走强,据亚洲金属网,锡锭价格最高从年初的 14.3 万元/吨上涨至 18.4 万元/吨,后虽回调至 17 万元/吨左右,但仍偏强势震荡。国内价格的上扬受益于下游补库需求、缅甸原料供应的受限和海外价格的持续强劲。

截至 21 年 4 月 15 日,自 21 年 2 月 3 日自行停产复查的银漫矿业仍未复产(月产量 500-600 吨),锡精矿供给仍偏紧,对锡价仍有支撑。我们认为 21年全球锡行业供需格局向好,预期锡价维持强势,公司或直接受益。

21 年业绩有望高增长,上调至“增持”评级

因 21 年基本金属价格均偏强势,我们上调公司业绩预期,预计 21-23 年公司归母净利润为 14.42/15.33/15.90 亿元(前值 5.70/7.06/-亿元)。可比公司Wind 一致预期 PE(21E)均值 25.2X;考虑公司短期增量有限,较难通过量增抵消价格波动对业绩的影响,给与公司一定估值折价(21 年 17 倍 PE),21 年 EPS 为 0.86 元,目标价 14.62 元(前值 9.60 元),上调至增持评级。

风险提示:公司内生增长未能如期释放,下游需求不及预期等。