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锡业股份(000960)季报点评:锡锌价格承压拖累业绩 联合减产毛利率有望企稳

发布时间:2019-10-30    研究机构:天风证券

公司发布2019 年三季报,实现营业收入340.4 亿元,同比增长8.67%,利润总额9.4 亿元,同比下滑12.4%,归母净利润5.81 亿元,同比下滑20.5%。

其中Q3 实现营业收入120.1 亿元,同比提升6.64%,归母净利润1.25 亿元。

锌锡价下跌&并表权益降低拖累业绩。2019 年前三季度锡均价是14.3 万元/吨,同比下滑2.43%,其中Q3 均价跌至13.5 万元/吨。锌均价2.1 万元/吨,同比下滑13%,锌锡价格下跌拖累公司业绩,公司实现综合毛利率7.88%,同比下滑0.4 个百分点。2018 年公司控股子公司华联锌铟收到建信金融投资8 亿元增资实现公司资产负债率的改善,但增资完成后公司持有权益从75.74%下滑至68.55%一定程度影响并表权益,此外管理费用同比增加1.96 亿元;套保和汇率影响下投资收益、公允价值变动损益同比分别减少7102 万元、5339 万元,带来业绩下滑。

缅甸进口持续回落,联合减产有望支撑锡价。今年前三季度锡矿砂进口同比回落21%,其中缅甸进口回落25%,预计全年仍出现20%左右下滑,锡矿端供应持续偏紧。但需求相对疲软影响锡价在Q2/Q3 持续回落, 9 月国际锡业周中国锡冶炼企业倡导联合减产2.02 万吨,占中国2018 年精锡产量的11%,作为全球主要供应商印尼天马公司也表示,将减产1 万吨以上。

根据此次会议达成的减产共识,后续全球精锡供应或将减产3.02 万吨以上,约占2018 年全球年产量的8.2%。矿山端紧张或向冶炼端传导,精锡联合减产有望直接带来库存进一步回落,价格企稳回升。

自给率可观,锌冶炼投产,毛利率有望企稳。目前公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、锡材产能4 万吨/年、锡化工产能2.6 万吨/年、阴极铜产能10万吨/年、锌精矿产能12 万吨/年、伴随锌冶炼产能10 万吨/年,铟冶炼产能60 吨/年,公司自有矿原料折合金属量产量锡、铜超过3 万吨,锌精矿含锌超过10 万吨。锡冶炼自给率约40%;铜冶炼自给率约30%左右,年产10 万吨锌冶炼项目预计2019 年有望逐渐达产。伴随锡价企稳,锌冶炼加工费用提升(目前锌精矿加工费在6500 元/吨左右)有望平缓锌价下滑影响,公司收入端有望持续增长,毛利率有望企稳。

盈利预测与评级。考虑公司近期公告锡冶炼减产10%,锌价持续下滑,我们下调公司19-21 年归母净利润7.4 亿元,9.5 亿元,12.7 亿元(前值为10.8 亿元、12.1 亿元和14.6 亿元),EPS 为0.44 元/股、0.57 元/股和0.76元/股,对应当前收盘价PE 为22.9 倍、17.7 倍和13.3 倍。预计锡价有望企稳回升,随着公司锌冶炼逐渐放量,公司锌业务拖累减缓,维持“买入”评级。

风险提示:缅甸库存抛售大幅超预期,锡、锌价格下跌,公司新建产能、资源增厚推进速度不及预期

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