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锡业股份:缅甸锡矿下滑扭转全球供需,受益锡、锌价上涨

发布时间:2018-01-30    研究机构:天风证券

事件:近期缅甸锡矿供给下滑受到持续关注,我们邀请国内锡行业龙头公司锡业股份(000960)董秘张扬总解读行业供需变化和公司经营进展,我们对近期锡行业变化和公司盈利情况做一更新。

公司经营效益持续改善。

公司2017年以来生产经营持续改善,2017年Q1、H1和Q3整体归母净利润分别比2016同期调整后同比实现扭亏、增长7165%、890%,2017四季度锡价同比微幅增长,年化有望持续保持高增长。

缅甸供给下滑,全球锡供需关系扭转。

中国2012年之前进口较少,锡砂矿每年进口不及5万吨,折合锡金属量不及3000吨。自从2015年缅甸高品位低成本矿开发后,中国进口大幅增加。由于缅甸地理和成本优势,致使中国和全球锡价出现大幅下跌。缅甸进口锡精矿折合金属吨2016年接近6万吨左右,约占国内需求近1/3。考虑2017年以来缅甸矿的供应开始下滑(未来可能在4万吨或以下水平),其他国家地区没有大量新增供给补充,近年全球锡的供需相对平衡,国际市场、国内市场可能会同步呈现短缺的情况,锡价有望持续攀升。

公司原料自给率可观,受益锡、锌价格上涨。

公司2015年吸收合并华联锌铟。现有自有矿原料折合金属量产量锡、铜超过3万吨,锌精矿含锌超过10万吨。锡冶炼自给率约40%;铜冶炼自给率约30%左右,年产10万吨锌冶炼项目建设进展顺利,预计未来锌冶炼可实现自给率100%。全球锡供需情况逐渐扭转,锌库存处于历史地位,公司有望持续受益锌、锡价格上涨。

盈利预测与评级:考虑缅甸矿山供给下滑并且持续在相对低位,锡价有望持续上涨,2017年锡均价接近14.5万元,预计18-19年锡均价仍大概率保持高位,达到14.8万/吨,15.5万/吨左右水平,受益锡价上涨分别将公司2018-19年盈利预测由0.66元/股、0.71元/股上调为0.72元/股、0.84元/股,对应当前收盘价动态PE为22倍、18.4倍,维持“买入评级”。

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